展期VS违约，万科与债主开始博弈

2025.12.06

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作者 |第一财经 郑娜

12月5日晚，违约万科万科在上清所发布了“22万科MTN004”第一次持有人会议的开始肇庆市某某玩具厂议案概要，包含三个不同的博弈中票展期方案。

其中，展期债主“议案一”的违约万科方案为本金兑付时间展期12个月，调整后兑付时间为2026年12月15日，开始到期时偿付本期中期票据全部本金。博弈

关于利息支付，展期债主中票展期前已经产生的违约万科利息于原付息日起延期12个月支付，即2026年12月15日支付，开始延期期间不计复利。博弈展期期间（2025年12月15日至2026年12月15日）的展期债主肇庆市某某玩具厂票面利率维持不变，即按照3.00%计息。违约万科展期期间的开始新增利息随本金的兑付一同支付。

“议案二”则为追加投资人可接受的增信措施、有条件调整中期票据本息兑付安排的议案，共包含四个条款。

其一，本期中票本金及展期利息需追加投资人可接受的增信措施，包括但不限于深圳市地铁集团有限公司或投资人可接受的其他深圳国企提供的全额不可撤销连带责任担保或其他抵质押措施。

其二，关于本金支付也延期12个月，即在2026年12月15日偿付全部本金；其三，在利息支付上，中票展期前已经产生的利息于原付息日（2025年12月15日）正常兑付，展期期间（2025年12月15日至2026年12月15日）本期中期票据票面利率维持不变，即按照3.00%计息，展期期间的新增利息随本金的兑付一同支付。

其四，该议案还提出，万科在偿付后续到期债券本金之前需先行全额兑付本期债券尚未偿付的本息。

“议案三”为“调整中期票据本息兑付安排、追加增信措施的议案”，其中关于本金和利息的支付安排与“议案二”保持一致，在增信措施上，该议案提出，本期债券展期须提供相对应的增信措施。

有持有人向记者表示，后两项议案是债权人提出的。据12月1日的公告，发行人、单独或合计持有10%以上同期债务融资工具余额的持有人可于2025年12月3日23:59前向召集人提出补充议案。上述议案二、三来源于此。

而“议案一”是12月1日公告中最初的展期方案。彼时万科在公告中坦言，“目前受多种因素影响，公司经营形势仍然十分严峻”，并提出了“议案一”。但这个方案也意味着，持有人在2025年12月15日-2026年12月15日一年里，将不会有任何本息支付，而且对相应的风险也没有提出任何补偿。

此前已有市场消息称，部分持有人对万科提出的展期方案表示反对。

值得一提的是，此次展期方案的投票能否通过颇为关键。该笔中票的兑付日期为12月15日，而展期方案的投票截止日期为12月12日。上述持有人表示，如果此次投票没通过，重新组织投票，时间上大概率来不及，万科就难以避免违约。

同日，万科发布公告，拟召开2022年度第五期中期票据2025年第一次持有人会议，召开时间为12月22日，探讨展期事项。据披露，“22万科MTN005”将于2025年12月28日到期，余额37亿元

不过，在此次展期完成后，万科后续仍将面临较大的偿债压力。华创证券研报显示，截至2025年6月30日，万科有息负债合计3642.6亿元，占总资产的30.5%；其中，一年内到期的有息负债占42.7%。

截至2025年11月27日，万科存续债券共15只，其中境内债13只，债券余额合计203.16亿元，均为公募债，其中2025-2027年行权到期规模分别为57亿元、123.66亿元、22.5亿元，2026年之前到期债券占比88.9%。

行至当下，万科也开始陷入境外评级普遍下调的境地。

11月28日，标普将万科的信用评级下调至“CCC-”，认为万科当前的债务履行存在违约或陷入困境性重组的风险，将万科列入负面观察名单；

12月2日，惠誉也将万科的信用评级下调至“CCC-”，列入评级观察（可能调低），同时将万科香港的高级无抵押评级及其子公司未偿还高级票据的评级从“CCC-”下调至“CC”级，票据的回收率评级亦从“RR4”下调至较低的“RR5”级，并将这些评级列入负面评级观察名单。

惠誉认为，若无股东进一步支持，公司可能无法偿还这些到期债务。而即使计入资产出售收益，万科在2025年及2026年的现金流仍将为负。

微信编辑| 小羊

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